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后疫情时代，中国经济和市场怎么走？

6月7日上午，安信证券首席经济学家高善文在安信证券中期投资策略会上，以“顺势而为”为主题进行了演讲，分享他近期对中国经济发展及市场走向的思考。

高善文提到，经历这次疫情，发达国家的疫后经济增速比疫情前更低，利率和通货膨胀显著更高，但对未来抱有较强的信心。新兴市场则表现得不尽相同。

另外，疫情过后劳动参与率上升的情况值得注意。高善文表示，相对于疫情前，很多人被吓住了，担心“人还在钱没了”，一些以前不工作的人也出来找工作了，劳动参与率、劳动供应的上升，反过来在一定程度上导致了青年失业率的上升。

对于后续的市场“二次探底”，高善文认为，“最终我们能够踩到的底部应该不会那么深，时间也不会那么长，出现极端事件的概率是非常小的。”

现场金句频出，基金君整理演讲主要精华内容如下：

劳动参与率上升

超额储蓄率下降缓慢

从经济的角度来看，过去三年的疫情对各个国家都产生了长远的影响。对于新兴市场，循环过程是反向的。大家都出来找工作，发现工作难找，工资比以前还要更低，这时更加不敢消费。疤痕记忆叠加工资收入下降，人们更加不敢消费，从而形成了一个反向循环，使得人们对未来更加没有信心。

如果用一个著名小品来总结，也许更形象。疫情过后，发达国家的普通老百姓(行情603883,诊股)回顾疫情，最大的担心是“人没了，钱还在”。对于新兴市场，大家普遍的担心是“人还在，钱没了”，应对的办法是赶紧去找工作，更加努力地攒钱。劳动供应上升了，消费下降了，至少在短期之内形成了这样的循环。

中国去年年底的超额储蓄率非常高，尽管今年一季度超额储蓄率经历了下降，但要考虑到积压需求的影响，总体上超额储蓄率比较高。

经过几年疫情以后，对不确定性和风险的深刻记忆，使得大家不敢花钱。普遍削减消费的结果，让人感觉到很多行业都比较萧条，会有扩散和衍生性的影响。

劳动力市场方面，今年一季度，外出农民工人数的累计增速已经回到甚至超过以前的趋势水平。外出农民工的劳动工资增速跟2019年相比，明显低于之前的趋势水平。这两个数据合并在一起告诉我们，中国的劳动参与率在显著上升。

劳动参与率上升的影响是值得注意的。劳动参与率的上升一定程度上导致青年失业率上升，扩大了社会的担忧和焦虑，对人们的很多行为都产生了影响。因为人们对疫后的生活预期跟现实相比存在一定的落差，从而要在预期上进行修正。

基于这样的原因，最近两个月，市场一定程度上在进一步吸收这些因素所导致的影响和预期差。

房地仍然面临困难

从数据而言，过去几年除疫情对市场的影响外，另外一个非常关键的因素是房地产市场的调整，对经济活动和市场都形成了非常大的负面影响，这一点是没有异议的。

新兴市场普遍的情况是没有涨跌或者轻微的下跌，但是中国的下跌里边包含了房地产市场的冲击。如果我们在技术上能够把房地产市场的冲击拿掉，那么市场的表现可能就比新兴市场的平均表现要更好一些。

现在疫情过去了，我们经历的是疫情的后遗症：劳动力供应扩张，大家不敢花钱，在短暂的积压需求释放之后经济活动继续受打击。同时，我们还在继续经历着房地产市场的调整。而经济活动的走弱对房地产市场形成了额外的压力，房地产市场额外压力的扩散、更多企业的退市、房价的压力，又进一步加剧了经济活动的压力。

二次探底不会很深

市场极端事件概率非常小

一部分对未来预期有所警惕的人，最大的一个担心是，我们会不会去走向一次危机？类似房地产市场全面的塌方，金融体系、地方债、中小金融机构出现困难，跟经济的下降相互叠加，出现超预期的黑天鹅事件，再加上还有一些地缘政治上的不确定性。

那么市场未来的演化怎么样？当然我们要拭目以待。但个人的看法是，出现这种极端事件的概率是非常小的。

另外，从内在的机理上来讲，经过过去多年房地产市场的调控，房地产市场的下跌，对银行表内资产的冲击是很有限的。它的冲击相对集中在影子银行体系、海外的中资美元债市场、信托市场、理财市场等等，而这些市场相对集中了有风险承受能力的高收入群体，很大程度上不影响货币的派生和进一步创造的能力。

房地产在去年已经经历了非常大的开工和投资的剧烈下滑，即便今年再有一些下滑，影响主要也是相对局限在实体经济层面上。而且在去年这么低的交易量的条件下，今年房地产再次明显下滑的空间，应该是很有限的。

现在的市场更大程度上反映的是对二次探底的担心，既包括大家不敢花钱，也包括更多的人去找工作。二次探底的担心也投射到了房地产市场，加剧了房地产市场的下降。

这个过程中，也许会有一些失重感，也许会有很多难以考虑到的因素在内。但是我个人认为，最终我们能够踩到的底部应该不会那么深，时间也不会那么长，出现极端事件的概率应该是非常小的。

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