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由于近期债券市场出现较大调整，重点投资债市并且以净值法估值的银行理财产品，普遍有明显的价格回撤，其中有相当数量还跌破了面值，以至于理财产品市场还出现了一定规模的赎回潮。

这一罕见的状况已经引起了有关方面的重视，如何及时稳定市场预期，重塑投资者信心，正成为各界努力的方向。不过在这里需要注意的是，资本市场是一个大的系统，当债券市场发生超预期下跌，进而导致相应的理财产品出现亏损，这个时候的问题恐怕就不仅仅是局限于债券市场以及银行的理财产品销售，而是存在相应的溢出风险，对这一点需要引起更多的关注。

这次债券市场的下跌，之所以在银行理财产品上掀起很大的波浪，其原因在于，首先今年以来受各种因素影响，债券市场走势一直不是很好，而最近的下跌幅度也比较大。

一个本来就有点弱的市场，又遭遇突然的大幅度回调，由此带来的冲击自然比较大。很多购买债券的银行理财产品，在前几个月收益就不高，现在一跌就基本被抹去收益了，有的甚至净值还低于面值，这对指望获得稳定收益的投资者来说，自然是不愿看到的。

而在过去，由于对理财产品的估值采取摊余法，即按所投资的债券在按期兑付条件下的净现值进行折算，那么即便债券的市场价出现波动，但在理财产品估值上这些可以被平滑掉。但自从实行理财新规以来，摊余法已经被净值法取代，这样做的好处是更加直观地表达了在某个具体时点相关债券在市场上的变现价格，从而强调了对交易风险的提示，并且也与打破“刚性兑付”的原则保持一致。

但客观上讲，不少银行在理财产品从摊余法向净值法转换的过程中，与客户的沟通并不完整，而且许多客户尽管接受了银行理财产品存在亏损风险的约定，但主观上还是认为这不过是个形式，对可能出现的问题缺乏必要的思想准备。这次，当按净值法估值的银行理财产品大面积亏损后，不少投资者的反应就很大，进而有不少人采取了赎回的对策。

债券市场虽然总体上流动性是不错的，但如果是针对某个具体的产品，情况就复杂多了。特别是被理财产品集中抛售时，很可能导致“踩踏”以至跌幅被放大，从而令市场出现局部恐慌。而到了这个时候，在债券以及理财市场的风险就必然会外溢。

这种外溢的影响之一，就是由于债券在下跌过程中收益率提高，从而在某种程度上拉高了市场利率，增加了新债券的发行难度，使得社会融资面临更大的压力。这种状况发生在当前，也使得微观经济层面控制融资成本很难实际推进，对于实体经济的复苏带来不利影响。

另外，投资者在赎回理财产品后，很可能会把相应的资金投放于储蓄（今年以来我国的居民储蓄余额一直呈现较快的增长势头），虽然这本身也不能认为是有什么不好，但还是与提高直接融资比例的政策导向不尽一致，对国内商业银行的业务转型升级也产生了某种干扰，不利于整个金融格局的改革发展。

最后，虽然这次导致债券市场下跌的基本面因素并不会直接作用于股市，但在很大程度上股市与债市是相通的，特别是在债券市场下跌时，通常很难不对股市带来拖累。这其中的逻辑也是容易理解的，毕竟债券下跌，市场的无风险收益率就上行了，客观上投资者对股市就有更高的风险补偿要求，而要满足这个要求，就只能压低股票的估值。

很多人都知道“股债双杀”这句话，其实就是对两者联动关系的一种简单描述。现在，A股市场刚刚有所企稳，如果债券市场持续下跌，银行理财产品也不断亏损，由此形成的氛围对其自然是不利的，特别是会动摇投资者的信心。显然，这样的外溢风险是需要高度警惕的。

现在时间已接近年底，债券市场的下跌以及向银行理财产品的传导，已经成为影响当前金融稳定的一个因素，其外溢效应也在不断对融资市场以及股票市场带来负面影响。投资者对此需要有清醒的认识，即便是投资股票，也要看看债券市场、银行理财市场的情况，做好相应的准备。

关键词： 债券市场 银行理财 这个时候