【资料图】

随着2月1日证监会就《首次公开发行股票注册管理办法》草案向社会公开征求意见，A股全面告别核准制，进入注册制。

从2013年党的十八届三中全会提出“推进股票发行注册制改革”，到此次正式启动全面注册制，中间已走过十年历程。

不少市场人士认为，全面推行注册制，意味着新股不败神话破灭、高估值现象消散、换手率下滑、市场不再同涨同跌，对A股而言，真正迎来了“价值投资为王”的时代。

“全面注册制，是中国A股市场最深刻的市场化供给侧改革，是监管权力部门的一次‘自我革命’。‘好苹果’多了，定价权还给了市场自己，各种壳资源炒作和收割韭菜的‘跑得快游戏’才能真正降温退出舞台中心，长期价值投资才能真正成为A股的‘王道’选项，A股指数本身也会形成‘择优机制’。可以说，至此，指数型长期牛市行情有了制度层面的基础。”中航基金副总经理邓海清告诉中国财富网。

改进主板交易制度主要措施有三

就内容要点看，此次全面实行注册制不仅涉及沪深交易所主板、新三板基础层和创新层，也涉及已实行注册制的科创板、创业板和北交所。本次改革借鉴科创板、创业板经验，以更加市场化便利化为导向，进一步改进主板交易制度。主要措施有三，一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制；二是优化盘中临时停牌制度；三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。

对投资者而言，此次改革从实际出发，对两项制度未作调整。一是自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变。二是维持主板现行投资者适当性要求，对投资者资产、投资经验等不作限制。

对发行人而言，申请首次公开发行股票并上市，应符合相关板块定位。主板突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。科创板面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。创业板则深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业(行情300832,诊股)、新业态、新模式深度融合。

对监管层而言，证监会将转变职能，加强对交易所审核工作的统筹协调和监督。建立健全从严打击证券违法活动的执法司法体制机制，严厉打击欺诈发行、财务造假等严重违法行为，严肃追究发行人、中介机构及相关人员责任，形成强有力震慑。同时，强化上市公司信息披露监管，进一步压实上市公司、股东及相关方信息披露责任。畅通强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道，促进上市公司优胜劣汰。严格实施退市制度，强化退市监管，健全重大退市风险处置机制。

交易所依然要保持对标的企业筛选

全面注册制的实施并不意味着放松质量要求。浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林告诉中国财富网，“就像超市卖产品需要有热门商品和冷门商品一样，全面注册制之后，交易所依然要保持对标的的筛选，要增加热门商品的供应量以吸引人气，有倾向的提高新经济、龙头企业的IPO力度，增加热门股票供给力度。同时对普通企业，也要提高信披质量要求，让IPO的企业质量达到基本水平。与此同时，注册制应该和退市制度相辅相成，要打造能上能下，优胜劣汰的市场筛选机制，防止劣币驱逐良币。”

盘和林认为，注册制的本质还是在于降低上市公司的IPO门槛，所以主要支持是在融资方面，在其他方面的作用相对而言是间接的，比如融资转化为研发开支，以及IPO后获得更高的品牌知名度等。对现有公司而言，全面注册制的影响是不确定的，要看新上市公司的质量，如果新上市公司质量很好，投资人追捧，大量投资人进入市场，势必有利于现有公司市值提升，反之，则会稀释市场现有的流动性。

嘉实基金分析，相较核准制，注册制对新股发行的条件进一步放宽，有助于扩宽企业准入范围，增强资本市场的包容性，加快初创企业、新兴产业中小企业的上市融资速度，提升直接融资比例。同时审核周期缩短，企业融资成本降低，提升发行效率。因此，在注册制下更需加强事前事中事后全过程监管，在“放”的同时加大“管”的力度，督促各市场主体归位尽职，营造良好市场生态。

前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，注册制在推行的同时要特别完善退市制度。经济在持续转型发展，符合转型要求的企业通过IPO上市，不适应经济新形势的企业则要退市，绝对不能让市场再次出现“不死鸟”，A股才会真正形成优胜劣汰机制。此外，还要不断完善法律法规等相关配套措施，如实施集体诉讼制度等，对虚假信息披露、财务造假、损害投资人利益的行为严厉打击，对触犯刑法的行为严格按律处理，真正震慑违法者。

行业和板块龙头虹吸效应或更加明显

全面推行注册制将对A股将产生哪些直接影响？容敬金融资本认为，行业和板块龙头品种未来虹吸效应将越来越明显。参照美股经验，核心科技股逐步走强才有了美股长年大牛，其他小盘“垃圾股”则不断创下新低，炒小炒差将被很大程度遏制；此外，大资金运行过程中分解走势有效性会越来越清晰，对普通投资者而言选股难度进一步增大，需要较好的择时能力。

资深投行人士王骥跃直言，全面注册制大概率不会带来IPO数量暴增，预计市场每年新增上市数量依旧维持在400-500家节奏。“市场稳定是更重要的事，市场承受力决定着证监会的注册数量。但因发行价放开了，投行的单票IPO收入有可能提高。”

华鑫证券分析，短期来看，全面注册制改革有助于提振市场情绪，带动风险偏好抬升。之前A股注册制改革有两大关键节点：一是2019年1月23日，深改委第六次会议宣布在上交所设立科创板并试点注册制；二是2020年4月27日，深改委审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，之后改革红利逐步释放，A股市场均迎来一波上行，表现较为积极。此外，就中长期来看，由于优质资产的供给增加、退市机制不断完善以及市场化定价作用增强，市场内部结构分化将会加剧，优质企业将会享受更高的估值溢价。

国盛证券表示，随着主板改革，多层次资本市场体系将更加清晰，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业，有利于错位发展、功能互补的市场格局形成。同时，全面注册制审核制度的变革，强化以信息披露为中心的审核理念，有利于增强对科技创新企业的服务功能，加速卡脖子技术攻关领域企业登陆二级市场，推动信创产业扩大化、常态化、高频化。

德邦证券研判，对标港股美股，美股市场化程度最高，进出双向通道更为通畅，以信息披露为核心，发行和上市审核监管分离，并配合严格的退市制度。港股以形式审核为主、实质判断为辅，但退市相对不畅，“仙股”难以出清。A股在原来的核准制下，实质审查不仅使主管机关负荷过重，且有违市场经济的效率原则。全面注册制将使得A股制度进一步向成熟市场靠拢，但后续仍需配合严格合理的退市制度，有进有出，吐故纳新，才能实现A股新陈代谢，形成良好的生态循环。存量优质上市公司或更具稀缺性，有利于其获得一定的估值溢价。

创投券商将获得直接业务增量

就A股板块预判，机构纷纷认为全面注册制的推行将给创投、券商带来直接业务增量。2月2日盘中，券商、创投股开盘大涨，截至午间收盘，红塔证券(行情601236,诊股)、信达证券(行情601059,诊股)涨停，湘财股份(行情600095,诊股)、东兴证券(行情601198,诊股)、天风证券(行情601162,诊股)等十余股红盘。

光大证券(行情601788,诊股)分析，证券行业有望迎来“戴维斯双击”。一方面，从宏观经济角度而言，全面注册制有助于资本市场在经济高质量的转型中发挥更重要作用。另一方面，从行业自身发展角度而言，全面注册制意味着资本市场系统性革新和制度建设，除了传统的投行业务能力，证券公司的做市交易、投资研究、资金跟投等综合服务能力重要性提升。建议投资者关注长期来看受益于资本市场扩容带来财富效应的互联网财富管理龙头、受益于基金子公司快速发展，以及综合实力突出、投行市场份额逐步提升的龙头券商。

华创证券表示，全面注册制意味着我国券商营业环境将进一步向发达国家靠近，借鉴顶级投行经验，提前布局、向以客户为中心业务模式转变、注重业务协同的券商未来更具优势。全面注册制将带来投行业务市场规模扩容，“投行业务+资本中介业务”作为大投行战略的一部分，资本中介业务如衍生品业务的高速发展为“投行业务+资本中介业务”带来新机遇。

开源证券同样认为，全面注册制的实施将为券商带来更多业务增量，全面注册制实施后IPO市场将进一步扩容，不但能直接为券商投行业务带来更多业务量，也将间接通过上市质量的提升为券商的资管、自营、研究等其他业务提供更多优质标的。此外，全面注册制的实施还将进一步提升券商的服务质量，进一步压实压严中介机构“看门人”责任，倒逼券商加强内控管理。

招商证券(行情600999,诊股)指出，全面注册制的推出是资本市场改革发展最重要里程碑之一，市场活跃度有望再上台阶，券商投行业务将直接受益，联动跟投增厚业绩。注册制仅对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性做形式审查，发行效率提升，投行项目增量涌现，同时，压实券商责任，研究、定价、承销能力成胜负手，投行由上市通道向三投联动模式转型，强者更强加剧行业分化。直投、跟投优化券商盈利模式，资本介入一级市场分享经济增长蛋糕，带动长期ROE上行。

关键词： 上市公司 投行业务 退市制度