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2月6日，白酒板块低开后下挫，白酒股开盘集体走弱，五粮液(行情000858,诊股)跌近5%，舍得酒业(行情600702,诊股)、泸州老窖(行情000568,诊股)、贵州茅台(行情600519,诊股)、酒鬼酒(行情000799,诊股)等跌幅居前。

白酒板块一直是消费行业的黄金赛道，机构投资者对该板块的衷爱导致了博弈情绪浓厚，作为投资者如今该如何看白酒的投资机会呢？本文将详细解析。

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“禁酒令”疯传！

白酒行业面临至暗时刻

据券商中国报道，今天早盘，有关“禁酒令”的消息在市场疯传。一份署名人保财险的禁酒令文件在网上传播开来，这条消息可谓是直接戳中了白酒板块的情绪点。

然而，今日网传的新“禁酒令”或更多是“新瓶装旧酒”的老故事，更多是情绪性的传染。

十多年前我国出台了一系列限制“三公”消费政策后，高速发展的白酒行业迅速掉头，白酒的“黄金十年”落幕，行业结构调整至今仍未结束。

在此之前，茅台等几家酒企，成功地打开了政府需求的巨大市场，业绩一飞冲天。但限制了“三公”之后，这种结构性消费需求就会崩盘，业绩会迅速下滑，这就导致了渠道结构调整。

事实上，限制“三公”消费之后，政府层面上各种限制饮酒的政策就一直没有停止过。比如，军队早就颁布了禁酒令，今年年初公安部和地方政府都颁布了禁酒令...这与限制“三公”消费一样，不会对整个行业产生重大的结构性影响。目前白酒中的政务消费占比相对较低，不足10%，需求更多被商务消费和大众消费承接。

而市场对于白酒行业的另一份担忧是关于复苏的不及预期。与其表示担忧，不如深入研究下白酒的复苏逻辑。

白酒第一波是场景修复驱动，腰部和高端价位受益明显，短期内业绩或仍以业绩确定性为主，高端和区域龙头在复苏前半程超额收益明显；随着经济复苏趋势的确立，信贷扩张和居民收入的增长将推动消费升级，高端和次高端标的成长优势突出，中期维度超额收益更明显。

旺季结束后，月度改善是否加速尚待观察，白酒板块2023上半年业绩仍存在较大不确定性，估值体系率先抬升状态也引发市场隐忧，但是，拉长视角来看，本轮新周期的起点站立在较良性的估值体系上，同时，新周期也不单纯是低基数下的业绩修复，而大概率是新一轮业绩上扬期，其持续性更强，板块2023或者会呈现“进三退二”的趋势。

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白酒是长周期行业

不同酒企复苏节奏不同

白酒产业是长周期属性的“时间产业”。白酒产品的酿造工艺决定了白酒产业的长周期属性，也注定了白酒产业重资产、长投入、长回报的产业规律。

从短期视角来看，春节期间动销情况略超节前预期，酒企均加大促销力度，由于23年春节时间点较早加上12月有疫情扰动，预计23年春节消费时点会延长，2-3月动销是重要观察点。投资者如果要参与短期博弈，则需要关注不同类型酒企的复苏节奏。

不同价位的白酒竞争逻辑不同，表现出不同的增长逻辑与抓手，对应投资逻辑，跟踪方式与观察指标不同。

高端白酒：消费升级量价齐升，与经济活跃度、流动性松紧相关，增长抓手主要是核心大单品量价齐升，财务指标为品牌驱动，费用率低，盈利持续稳健改善；

次高端白酒：渠道扩张依赖单一渠道，在行业景气度高、渠道经销商信心增强的情况下，通过降价促销、渠道适当让利等方式实现快速增长；

区域名酒：渠道扎实，产品线丰富，凭借消费者对当地品牌忠诚度和渠道优势，产品结构升级，当高价位带产品实现放量时公司出现较大幅度利润率提升，同时依托强渠道能力进行周边市场渗透和区域内市场进一步下沉。

高端率先享受行业复苏红利确定性高；区域酒类消费因宴席市场复苏而具有弹性，同时随着需求回暖20-22年较高货折有所好转，预计二、三季度具有较高弹性；次高端复苏除经济活跃度改善外，重点关注经销商信心恢复和各自扩张逻辑，预计下半年业绩弹性较强。此时，可重点关注高端及区域龙头，中端择机重点布局以待弹性。

安信证券建议重点坚守高端和区域龙头，次高端择机重点布局以待弹性。具体各子版块：

1）高端白酒品牌壁垒高，复苏背景下高端具备强确定性，重点推荐强品牌低估值的五粮液，其次推荐贵州茅台、泸州老窖；

2）区域名酒重点推荐具备预期低、业绩张性足的今世缘(行情603369,诊股)，关注业绩扎实的古井贡酒(行情000596,诊股)、洋河股份(行情002304,诊股)；关注改善性标的如老白干酒(行情600559,诊股)、伊力特(行情600197,诊股)；

3）全国化次高端招商铺货依赖渠道信心的恢复，恢复节奏较慢，但是弹性十足，看好具备千元价格带潜力的山西汾酒(行情600809,诊股)、酒鬼酒，招商铺货仍在初期的舍得酒业，关注水井坊(行情600779,诊股)。

关键词： 泸州老窖 贵州茅台 估值体系