(资料图片仅供参考)

股票和债券，前者的主要利润来源是差价变动，后者则是以息票和本金兑付为主，收益和风险属性差异颇大，乍看是两种完全不同的资产，但自从可转债出现之后，它们之间的界限已经被彻底打破。因为可转债虽然被归类为企业债券，但对于投资者而言，进可转股获利，退可持债待兑，发行可转债的公司付出的利息也比正常企业债要低，可以说是一举多得。

可转债拥有如此优势，再加上证监会2017年2月14日发布的《监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》（简称“再融资新规”）当中对可转债和优先股有鼓励政策，上市公司发行可转债已经蔚然成风，超大盘转债比比皆是。根据统计，再融资新规发布以来，沪深两市至今共有755只转债成功上市，其中有16只转债的实际发行规模在100亿元或以上，兴业转债和浦发转债的发行规模甚至达到500亿元，市场对转债的热情可见一斑。

可转债在A股市场出现以来，从未有过严格意义上的违约和强制退市。但时至今日，搜特转债和蓝盾转债的出现，意味着转债市场“零违约”和“零强退”的记录就此告终。

01

评级上的“难兄难弟”

事实上，两只转债陷入如此境地，不止交易者会有所动作，评级机构也不例外。目前不论主体还是债项方面，目前国内评级机构对搜特转债和蓝盾转债给出的评级均为CCC级，距离代表违约的C级只差两级。以对这两只转债评级较多的“联合系”（包括联合资信与联合信用）评级机构的说法，CCC级意味着公司和债项能否正常偿付债务的能力，将极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高。

考虑到大量资管机构对于所投债券会有限制，两只转债评级受到调降，意味着它们可能已经进入不少机构内部的“禁投池”，这些机构将无法交易上述转债。不仅如此，按照中国结算2017年4月颁布实施的规定，包括可转债在内的信用债作为质押式回购的抵押品时，债项评级至少应为AAA级、主体评级至少应为AA级（如主体评级为AA级，评级展望不得为负面），这两只转债无疑都不符合要求。

（来源：联合资信官网，债项评级的设置和含义与此大致相同）

将时间拉长之后可以发现，两只转债及背后的发行方已经不止一次被降级。

以搜特转债的发行方搜于特（现为*ST搜特(行情002503,诊股)）为例，该公司的主体评级自从2013年以来一直维持在AA级和A级，但2021年6月之后却被连降四次，从AA级一路降到CCC级，蓝盾转债的发行方蓝盾股份（现为*ST蓝盾(行情300297,诊股)）甚至还更早一点，2018年首次获得AA的主体评级之后，只过了两年便被第一次降级。

02

搜特退市“快人一步”

除非债券本身和发债主体可能或已经出现严重问题，否则评级机构不会主动调降评级。但综合公开信息后可以发现，就搜特转债和蓝盾转债而言，“严重问题”显然已经发生。

作为两只转债的发行方，*ST搜特和*ST蓝盾目前基本都已锁定退市，不过二者细节上有所不同，前者是因为连续20个交易日收盘股价低于1元触及交易类指标，后者虽然停牌前只有14个交易日低于1元，但同时触及3项财务类指标（净利润为负且扣非后营收低于1亿元，归属于上市公司股东的所有者权益为负值，财报被会计师事务所出具否定意见审计报告），目前也有较大的退市风险。

不仅如此，由于*ST搜特触及的是交易类指标，根据《深圳证券交易所股票上市规则》第9.1.15条规定，公司股票和可转债将不作整理，直接退市，这一点在公司公告中也有提及。

据最新消息，5月22日，正股“*ST搜特”最后一个交易日收于0.42元，连续二十个交易日低于1元，触及交易类退市指标。受到正股退市命运“提前锁定”的影响，“搜特转债”近两个月已经从95元/张附近一路跌至20元/张以下，退市价格较面值折损超八成。

由于公司股票因触及交易类强制退市情形而终止上市，公司股票和公司可转换公司债券不进入退市整理期。因此，“搜特转债”在此前同样披露类似退市预告的“蓝盾转债”之前退市，成为历史上第一只被强制退市的可转债。

据*ST搜特5月23日公告，“已触及《深圳证券交易所股票上市规则》的交易类退市规定，公司股票及可转换公司债券将被终止上市”。

至于*ST蓝盾方面，小编暂无法获得消息证实转债会否跟随正股进入退市整理期，但根据中信证券(行情600030,诊股)首席经济学家明明在接受证券日报记者采访时的推测，转债退市后依然可以转股，所得股票进入三板转让。

合理推测，明明的上述表态意味着，两只转债的转股功能在正股退市后或将保留，但二级市场转让能否正常进行仍是个未知数。当然，考虑到转债跟随正股退市在A股市场从未发生过，具体结果可能仍需等待监管方面进一步的澄清。

03

兑付前景存在变数

当然，面对股票和转债退市的可能前景，有不少投资者选择割肉离场，有些则是另有盘算。以搜特转债为例，自从5月9日公告可能退市以来，该转债的价格已从52.85元跌到5月22日（正股最后交易日）收盘的18.002元，跌幅超过60%，距离当日跌停也只是一步之遥。与此同时，该债券的成交量也快速放大，没有一个交易日低于百万手。

债券市场每手等于10张债券，每张债券面值一般为100元，这意味着在不计费用的情况下，每手搜特转债的入场门槛还不到200元。在这种情况下，投资者选择“火中取栗”自然可以理解，因为债券兑付计算本金时是按面值（该转债为100元）而非买入价处理，届时每手债券可以获得1000元本金外加应得利息，实际收益或将数以倍计。

（来源：东财Choice数据）

不过，投资者想要得到如此高的利润，前提条件是转债对应的上市公司能够正常还本付息，但从实际情况来看，恐怕没那么容易。

同样是以搜特转债为例，根据正股*ST搜特的财务报表数据，该公司2022年底的货币资金只有5133万元，不仅与短期借款（26.98亿元，此外还有10.31亿元借款将在1年内到期）相比九牛一毛，2020~2022年的经营性现金流净值也是连续三年为负。

而根据东财Choice数据显示，搜特转债当初发行规模为8亿元，目前仍有超过7.9亿元没有转股，这意味着上述货币资金不仅无法覆盖经营，在不考虑经营支出的情况下，也只能覆盖大约6%的未转股余额。

（来源：东财Choice数据）

总结起来，比起简单的删除代码摘牌，搜特转债和蓝盾转债对投资者信心的影响可能更大，因为除了2020年的辉丰转债之外，A股市场转债似乎很少能和“违约”二字搭边。当然，两只转债退市后，可能让投资者挑选转债时更加谨慎，转债“进可攻退可守”的特性或许也要重新定义才行。

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