无糖可乐中所使用的甜味剂阿斯巴甜被卷入一场“致癌风波”。据外媒6月29日报道称，阿斯巴甜或将在下个月被国际癌症研究所（IARC）列为“可能致癌物”。虽然目前还未有确切定论，但一直被看作零负担“快乐水”的无糖可乐喝起来已经不那么快乐了。而除此之外，据不完全统计，百事可乐、娃哈哈、欢乐家等公司旗下产品配方也均涉及阿斯巴甜。

近年以来，无糖化、低糖化正逐渐成为健康饮食新标准，推动着上游非糖甜味剂市场的增长。根据国信证券6月30日研报显示，当前市场上的甜味剂主要为天然甜味剂和人工合成甜味剂，包括阿斯巴甜、甜菊糖苷、罗汉果甜苷、赤藓糖醇、甜蜜素、三氯蔗糖等多个种类。

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在阿斯巴甜或致癌的消息刺激下，包括三氯蔗糖、赤藓糖醇等在内具有市场替代效应的甜味剂公司股价次日集体走高。6月30日，保龄宝一字涨停、莱茵生物10cm涨停、三元生物一度涨超16%、金禾实业涨超8%、晨光生物涨超4%。市场分析认为，此次风波或使甜味剂的使用向其他种类转移。

▌阿斯巴甜“翻车”后多家企业紧急撇清关系 哪些代糖新宠将迎“甜蜜剂”？

实际上，阿斯巴甜在安全性上的争议由来已久。据沙利文统计数据显示，阿斯巴甜因其安全问题产量已呈现下降趋势。而此次风波让其安全性再度成为大众关注焦点，同时也给一直在其身后的其他甜味剂带来了崛起的机会。

包括晨光生物、保龄宝、三元生物、亚香股份、广州浪奇、安德利、莱茵生物、加加食品、甘源食品、华资实业等在内的多家A股上市公司6月29日迄今纷纷公告或发文表示旗下产品未涉及阿斯巴甜。

中信证券分析师盛夏等人指出，出于安全性和成本的考虑，预计下游厂商会加速更安全的甜味剂对阿斯巴甜的替代。建议关注三氯蔗糖加速对阿斯巴甜的替代以及天然甜味剂两条主线。

其中，三氯蔗糖作为第五代高倍甜味剂，具有无能量、甜度高、安全性高等特点。方正证券化工行业分析师任宇超预计，目前阿斯巴甜全球产能约为2.6万吨/年，假设阿斯巴甜全部退出，则市场对三氯蔗糖的需求将新增0.90万吨/年。金禾实业作为三氯蔗糖龙头企业，年产能可达到0.95万吨。市场人士认为，阿斯巴甜的“翻车”对今年一直饱受三氯蔗糖市场价格冲击的金禾实业或是潜在利好。

另一方面，公开数据显示，虽然目前整个代糖市场格局仍以人工合成甜味剂主导，但天然甜味剂增速十分迅猛。天风证券吴立等人在6月30日研报表示，2010至2020年全球天然甜味剂在替糖产品的应用占比由8%增至29%。阿斯巴甜安全性引发关注，天然甜味剂产品有望受益。

从上述梳理的厂商回应中能够看出，天然糖是A股代糖公司们的主战场。东吴证券汤军等人在1月5日研报中测算，假设天然甜味剂替代蔗糖1%或人工合成甜味剂10%的市场，行业规模可实现翻倍。

在天然代糖中，赤藓糖醇因热量更低、副作用较小让市场“情有独钟”，被看作有望承接阿斯巴甜的市场份额，叠加国内某气泡水品牌的走红更让赤藓糖醇的需求水涨船高。根据沙利文研究数据，自2016年到2020年中国赤藓糖醇的消费量暴涨超15倍。

据悉，目前三元生物作为全球规模最大的赤藓糖醇生产企业，拥有13.5万吨的生产能力，此前亦是知名气泡水品牌的主要供应商；保龄宝为最早开启赤藓糖醇工业化生产的企业；国内第一大木糖醇生产企业华康股份亦有所布局。在赤藓糖醇需求暴增的同时，生产商的股价表现也突飞猛进。保龄宝市值在2020年首超200亿元，股价接近翻倍；三元生物在新三板摘牌前半年股价狂涨近6倍。

除了备受关注的赤藓糖醇，罗汉果糖、甜叶菊等越来越多代糖这两年也走到了消费者面前。资料显示，目前莱茵生物的甜叶菊及罗汉果糖的产销量均位居全球前三，去年该品类创收8.89亿元，占总收入比重达63%。晨光生物主营业务为天然植物提取物细分领域，其去年年报显示，旗下天然甜味剂产品包括甜菊糖苷。

值得注意的是，当前众多原料厂商又已纷纷将目光转向了有“下一个赤藓糖醇”之称的阿洛酮糖。国信证券杨林表示，阿洛酮糖具有低热量、安全性好、抗氧化等优点，目前已通过美国、日韩等多国食品药品监督管理局批准。

根据杨林梳理，目前国内企业开始布局阿洛酮糖，百龙创园、保龄宝、三元生物、金禾实业等企业已有千吨产能，其中百龙创园为国内阿洛酮糖晶体主要出口商。此外还有许多公司开始募集资金进行阿洛酮糖产能项目建设，如福洋生物、华康股份等。

▌“代糖”终究不甜：A股赤藓糖醇龙头总市值蒸发上百亿 天然代糖和人工代糖或没有优劣性之分

虽然零度可乐可能要不快乐了，但不可否认的是，由其带起的“无糖”风确实喂饱了背后众多代糖原料商，美国纽特、日本味之素以及国内布局较早的金禾实业均借此大赚了一笔。不过，与其他众多行业一样，伴随玩家涌入、供给增多、新品种不断迭代等因素，代糖市场也开始慢慢“不甜了”。

对于本就不占太多安全性优势的合成甜味剂，据有媒体报道，以主营安赛蜜、三氯蔗糖的金禾实业为例，其长时间面临着供过于求的情况，且在选择以价格战应对后公司陷入盈利空间收窄、毛利率持续走低的局面。今年一季度，公司营收和净利润分别下滑27%和44%，销售毛利率也相较于去年四季度降低了10%。公司股价自21年高点迄今累计最大跌幅也已腰斩。

同时，天然代糖同样也已面临产能过剩、内卷加剧的境况。从代糖新星赤藓糖醇的市场情况来看，国信证券杨林等人在研报中表示，在2021年行业扩产后赤藓糖醇呈现供给过剩的格局，行业开工率下滑至五成左右，价格从最高4万元/吨快速跌至去年上半年的1.2万元/吨左右。预计行业产能难有出清，供给过剩仍将维持一段时间，预计赤藓糖醇将保持低价，短期难有反转。

此影响下，数据显示，行业龙头三元生物的毛利率已从两年前的40%大幅下滑至如今的-3.87%。公司去年营收净利润双双下滑超50%，且去年年报显示前述知名气泡水品牌已退出公司主要客户名列。今年一季度，三元生物业绩颓势不减，净利润降幅已超八成。此外，保龄宝的业绩也因赤藓糖醇价格下跌受到冲击，公司营收净利已连续三个季度呈下降趋势。

随着业绩滑坡，三元生物和保龄宝的股价高光也在散去。前者市值目前已不及70亿，较历史高点蒸发近130亿。后者股价自2020年高点累计最大降幅超过70%。

对于罗汉果糖等其他天然甜味剂，有业内人士表示，甜味剂的竞争向规模和成本较低转移。阿斯巴甜之所以被较多使用，主要因其甜度是蔗糖的200倍，实际生产成后单位成本较低。而由于部分天然甜味剂的价格都较高，因此其替代效应或仍需要时间的观察，其他代糖企业能否如愿也并不好说。

行业人士表示，从健康的角度看，天然代糖和人工代糖没有优劣性之分，且目前包括天然代糖在内的代糖整体的健康性都存在一定争议。

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