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美国共同基金费率：阶段一渠道竞争为主，阶段二管理费竞争为主。1）渠道费：渠道激烈竞争之下，阶段一下降更多（1.64%-0.5%）;其中主要是申赎费下降（1.64%-0.30%）,12b-1（1980年后开始逐步收）在此阶段逐步对申赎费形成一定替代。2）管理费：主要在阶段二下降（0.98%-0.50%），原因包括被动产品占比上升，管理人激烈竞争下主动被动产品费率均下降，以及规模效应带来降价空间。3）经过两阶段发展，基金总费率是降低，但投顾费逐步对产品层面的渠道费形成替代，弥补渠道收入：如投资股票型基金在1980年需花费2.41%（1.64%的销售费用+0.77%的管理费用）；在2020年需花费1.5%左右，包含1%左右的投顾费用+0.5%的管理费用（假设购买免佣基金）。

此次公募费率调降情况。1）降低主动权益类基金费率水平，新注册产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%；部分头部机构存量产品已调整完成，其余存量产品调整将争取于2023年底前。2）预计未来持续改革的方向可能包括：推出更多浮动费率产品、降低公募基金证券交易佣金费率、规范公募基金销售环节收费、完善公募基金行业费率披露机制等。3）中长期而言，有利于推进公募基金行业高质量发展。

测算对基金及券商收入影响总体有限。1）对基金行业管理费收入影响的静态测算。测算此次调整将年化影响公募基金行业管理费收入85亿元，占公募基金管理费收入仅5.7%；另外，影响托管费收入13亿元。2）代销尾佣收入预计小幅下滑，但对券商总营收影响很小。2022/2021年上市券商代销占营业收入比仅2.6/2.5%左右；3）券商参控股的基金公司管理费收入下滑带来的影响也比较有限。

投资建议：随着降费“靴子落地”，对板块悲观预期有望逐步释放。目前，证券板块PB估值仅1.15倍，处于近10年2%低分位。

风险提示：经济大幅下滑；政策低于预期；研报使用信息数据更新不及时风险；行业规模测算偏差风险。

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