当前被看作“史上最强”的医药反腐风暴仍在持续，近两周来，百余名医院院长被查、多场学术会暂停等消息先后被曝出。与此同时，众多医药企业成为整治重点。中信建投财管团队在8月7日研报表示，此次集中整治明确指向医药领域供应、销售、使用、报销等重点环节，医药企业成为反腐的“风暴眼”。

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接连不断的利空自然也掀翻了二级市场的牌桌。自上周一迄今，恒瑞医药、荣昌生物、一品红等多股跌幅均超过20%。千亿“药茅”恒瑞医药总市值累计最高蒸发近700亿元。此外，据媒体报道，这段期间内，中证医药指数估值已经跌到了今年“地板价”，医药板块市值也一度蒸发超4500亿元。

▌反腐风波下的A股药企众生相

千亿医药一哥恒瑞最早“躺枪” 百济神州连亏11年仍狂撒数十亿销售费

作为总市值2500亿元的医药龙头，恒瑞医药首当其冲，股价在7月31日跌超9%。8月2日，市场更有传言称公司“深圳办公室被端”“数据被拿走”等。虽然公司此后多次回应消息不实，并称已向公安机关报案并得到受理，但迄今总市值累计最高蒸发约680亿元。

不过，在本次无辜“躺枪”的背后，公司此前相关的行政处罚则是既定事实。据上观新闻报道，2021年，财政部曾公布对19家医药企业作出行政处罚的结果，其中便包括恒瑞医药，当中虚构费用涉及2018年以非本单位发生的过桥过路费发票报销办事处销售人员补贴、赠送客户礼品、学术活动餐费等。

而作为另一家市值千亿的龙头，百济神州虽然本次受到的影响相对不大，但据去年年报显示，公司产品收入虽同比翻倍，但净亏损却在加大，全年亏超136亿元，更有媒体报道提到，其成立11年一直处于亏损状态。即使在此情况下，公司去年销售费用仍高达近60亿元，占营收比重超过六成。

（图片来源：百济神州2022年年度报告）

身陷“丑闻”漩涡 丽珠集团14页反腐报告求生欲拉满 一品红至今尚未回应

相较于恒瑞遭遇的毫无证据的市场传闻，本周二，一份疑似来自广东省卫健委内部的审计文件显示，丽珠集团、一品红和一方制药等上市公司（涉嫌）虚增销售费用套取资金用于公关等用途。当日丽珠集团跌停，一品红亦一度20cm跌停。

对此，财联社记者从丽珠集团处获悉，公司内部正在调查，目前未收到相关部门配合调查的通知。公司前不久还发布了长达14页的报告叙述合规反腐方法。有分析称，这种行为似乎是在自证清白。不过，公司此前的确也发生过因贿赂被处罚的故事。据21世纪经济报道文章，公司子公司曾在2011年因行贿遭到上海市卫生局通报批评。

而另一家被涉及到的一品红，在记者日前联系中，其证券部联系电话总在占线状态。据悉，一品红聚焦儿童药、慢病药及生物疫苗领域。长江商报报道称，去年公司销售费用12.48亿元，一名销售人员一年花费超550万元，其中学术推广模式收入占比99.77%。

（图片来源：一品红2022年年报）

已暴雷的A股上市公司悲喜不相通：“毒蛇克星”赛伦生物跌超10% “中药茅”片仔癀逆势上涨

需要注意的是，截至目前，已有多家医药上市公司掌门人、董事长等接连被查。人福医药本周一公告，实控人因涉嫌信披违法违规被立案。此前还包括卫宁健康实控人、赛伦生物实控人、片仔癀董事、副总经理等。不过，从股价反应来看，赶在本轮风暴关口遭实锤的赛伦生物在7月31日股价重挫，日跌幅超11%，而相对较早在5月被曝出问题的片仔癀则走出逆势上涨行情，近两周内累计最大涨幅近7%。

反腐力度升级，不断有企业落马，自然也牵动着那些还在事件中心外的药企们的神经，据媒体报道，不完全统计，近日以来，已有40余家医药上市公司公开回应“严格合规”。仅在本周，包括马应龙、泽璟制药、汉商集团、新华医疗、重药控股、柳药集团、昆药集团、美诺华、亚辉龙、五洲医疗、国药一致、特一药业、康泰医学、太极集团、华东医药、万泰生物、沃森生物等纷纷在互动平台给予回应。

▌起底各类销售费“之最”下谁高危：机构圈出CXO企业等短期内具政策免疫 行业静待拨云见日已有个股4连板抢跑

对于反腐风暴下的药企，背后的销售及渠道费一直以来都是热门议题。有市场分析指出，销售费用占比较高的企业，存在商业贿赂风险的可能性相对较高。上交所此前也曾指出，医疗企业销售费用占营业收入比例通常较高，销售推广费往往存在名目复杂、类别多样、可能用于隐性支出等问题。

根据公众号锦缎8月9日文章《中国医药上市公司销售费用榜：近5年总计超过1.55万亿》显示，从行业层面来看，医药生物是31个申万一级行业中销售费用绝对值最高的行业，2018-2022五年间，累计销售费用花费达到1.55万亿。

（资料来源：公众号锦缎8月9日文章《中国医药上市公司销售费用榜：近5年总计超过1.55万亿》）

具体到企业方面，更存在着各种“之最”。以2022年的数据为例，上海医药销售额度最高，达140余亿元，值得注意的是，上文提及的恒瑞和百济神州同样位列前六；上海谊众位居增幅首位，去年销售费用相较21年增幅达3741%；在销售人员人均销售费指标中，西藏药业以3100万以上独占鳌头，远超200万元的企业平均值。另外，从销售费用率来看，亚虹医药以高达55894%的比例最靠前，迈威生物销售费用率增长最快，去年占营收比重上升152个百分点。

另外，在销售费用的细分费用中，广告宣传推广费无疑格外惹眼。其中，上海医药排名依旧靠前，绝对值超30亿元；去年增长较多的是济川药业。在“广告宣传推广费”占“销售费用”比例中，西藏药业以99.09%的比重再度独占鳌头。

（资料来源：界面新闻8月9日文章《医药领域反腐风暴来袭！A股医药板块震动 哪些公司“销售费用”高？》）

与上述这些较为“高危”的药企不同，德邦证券陈铁林等人在8月8日研报中指出，医疗反腐让行业短期内确实有一些不确定性，但一部分政策免疫的公司包括一心堂、健之佳等药店；太极集团、华润三九、东阿阿胶、三诺生物和鱼跃医疗等院外药械企业；普瑞眼科和何氏眼科等消费医疗；以及主营ToB业务的CXO(药明康德、康龙化成和九洲药业等）和科研服务（毕得医药、奥浦迈、药康生物）。

那么，随着医药反腐驶向深水区，医药企业将面临何种新境遇，行业又何时能走出“至暗时刻”？短期来看，太平洋证券医药行业分析师周豫近日表示，此次医药板块暴跌对竞争格局良好药品（如奥雷巴替尼、泰它西普等）的企业影响较小。预计后续行情不会持续很久，最快或在本周就可结束。

本周二级市场表现来看，已出现回暖迹象，其中以“医疗检验集约化（IVD）+医疗耗材集约化（SPD）”为双主业模式的塞力医疗截至周五收盘斩获四连板，国内生产格列齐特和盐酸罗哌卡因原料药龙头企业科源制药连续四天20cm涨停。

值得一提的是，据证券时报周五援引互联网的一篇分析文章表示，在目前医药反腐的关键时刻，SPD精益管理以医用耗材全生命周期数字化监管的长效机制，确保医用耗材使用安全，维护供应链透明，实现政府及行业监管，对筑牢反腐倡廉底线。该报道同时分析称，SPD概念的关注度提升正是来自于近期医疗反腐浪潮，舆论对通过SPD模式规避商业贿赂的可能性抱以期待。

在中长期维度下，当下业内更多的观点认为对整个医药行业是利好。开源证券蔡明子等人在8月7日研报中表示，本轮医疗反腐属于新医改的一部分，与医保控费、两票制、带量采购等一脉相承，目的是净化医药行业生态、长期看利于产业创新升级和集中度提升。亦有业内人士认为，医药反腐力度加大有利于让真正具备临床价值的药物被更多使用，而不是因为相关采购腐败，让整个行业劣币驱逐良币。

值得注意的是，从近日处于IPO阶段的医药企业的反应似乎已经可以看到“成效”。据21世纪经济报道称，荣盛生物、力捷迅等公司在近日均撤回了首发申请。截至8月9日，今年沪深交易所合计12家医药公司终止 IPO，还包括汉王药业、致善生物等，而在这些企业的问询过程中，都重点提及了销售费用的问题。

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