铝业龙头中国铝业（601600.SH）经营继续承压。

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8月22日晚间，中国铝业披露了半年度报告，今年上半年，公司出现了营业收入和归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）双双下降，其中，净利润为34.17亿元，同比下降幅度超过20%。

中国铝业主要从事铝土矿的开采，氧化铝、原铝、铝加工产品的生产、销售。而铝业存在较为明显的周期性，中国铝业在应对周期性影响方面缺乏足够的手段。过去10年，公司经营业绩也曾出现过多次波动。

当然，中国铝业的基本面没有改变，公司综合实力位居全球铝行业前列。在氧化铝、原铝等五大产品方面，公司产能均居全球第一。

近年来，中国铝业的财务状况有所改善。截至今年6月底，公司资产负债率为55.61%，较年初略有下降，而去年底公司的资产负债率实现了连续八年下降。

半年扣非减少近10亿

受上下游两端挤压，中国铝业经营业绩下滑。

根据最新披露的半年报，今年上半年，中国铝业实现的营业收入为1340.63亿元，同比减少113.40亿元，减少幅度为15.66%。净利润为34.17亿元，较上年同期减少5.72亿元，同比减少幅度为23.32%，扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）为28.84亿元，较上年同期减少9.54亿元，同比减少幅度为24.85%。

从单季度看，中国铝业二季度业绩下滑趋势更为明显。今年一、二季度，公司实现的营业收入分别为662.79亿元、677.83亿元，同比下降17.60%、13.68%，净利润为18.13亿元、16.04亿元，同比下降9.78%、34.45%。同期，扣非净利润为16.10亿元、12.74亿元，同比变动幅度为0.11%、-42.85%。

针对今年上半年的经营状况，中国铝业解释称，供需两端均受到挤压。

据披露，在铝土矿市场，国内矿石供应紧张，价格高企，且品位较低，而印尼逐步收紧铝土矿出口，国内企业转而向几内亚等进口，弥补了缺口。国内外氧化铝价格整体呈现先涨后跌的走势，国内氧化铝现货均价为2896元/吨，同比下降3.7%。

原铝市场需求萎缩，基本金属价格较去年同期均呈现不同程度的下跌，国内铝价价格重心大幅下移。

中国铝业称，面对产品价格震荡下行、盈利空间大幅收窄的严峻形势，公司上下快速进入“战时状态”，加快推进国内外资源获取，重点项目加快推进落实。内蒙古华云三期42万吨电解铝项目开工建设，广西华昇二期200万吨氧化铝项目顺利推进，银星能源宁东250MW光伏项目并网发电、贺兰山91.8MW风机改造项目批复开工，中铝山东、山西中润等5个分布式光伏发电项目启动建设。公司加快产品向中高端发展，新立项精细氧化铝项目12项，锂电池隔膜材料、微粉氢氧化铝项目开工建设；中铝碳素包头12万吨预焙阳极建成投产，抚顺铝业9.5万吨炭素点火启动。

产量方面，上半年，公司冶金氧化铝产量823万吨、精细氧化铝产量188万吨、电解铝产量306万吨、炭素产量137万吨、煤炭产量622万吨、总发电量178亿千瓦时，与去年上半年相比，有不同程度增降。

铝业市场周期性较强，2014年，中国铝业曾巨亏162亿元。2020年净利润为7.41亿元，同比下降13.14%。2021年，净利润为50.80亿元，同比增长564.60%，剔除-19亿元的非经常性损益影响，扣非净利润为70.30亿元，同比增长1586.93%。2022年，公司净利润下降41.92%。

财务费用15亿同比四连降

虽然经营承压，但中国铝业的经营整体上仍然稳健。

公开资料显示，中国铝业成立于2001年，2007年登陆A股市场，20多年来，公司持续进行产业布局。比如，2022年8月，公司宣告，以18.87亿元收购控股股东中铝集团全资子公司平果铝业100%股权。在此一个月前，公司曾公告作价66.62亿元收购同受中铝集团控制的云铝股份约19%股权，并成为云铝股份控股股东。两次收购，一方面是加码铝业产能，另一方面是减少关联交易。

资产规模可以较好反映中国铝业产业布局，2007年底，上市当年，公司总资产943.38亿元，2022年底，总资产为2123.48亿元。

中国铝业拥有完整的铝产业链，业务涵盖了矿产资源开采、氧化铝、炭素、电解铝和铝合金生产、高新技术开发与推广、国际贸易、物流服务、能源电力等多个方面。在资源方面，公司不仅国内铝土矿资源拥有量第一，还在海外拥有铝土矿资源18亿吨左右。

近年来，中国铝业加码研发。2020年至2022年，公司的研发投入分别为16.34亿元、24.93亿元、66.66亿元，同比增长38.24%、52.57%、167.39%。2022年的研发投入增长幅度较大。

今年上半年，虽然营业收入和净利润均在下降，但研发投入16.92亿元，同比增加0.66亿元。

在半年报中，中国铝业表示，其发展目标是成为具有全球竞争力的世界一流铝业公司。目前，公司氧化铝产能、原铝产能、精细氧化铝产能、高纯铝产能和炭素产能均位居全球第一。

备受关注的是，中国铝业的财务状况逐渐向好。2014年底，中国铝业的资产负债率一度达到79.43%，此后逐年下降，8年后的2022年底，资产负债率降至58.67%，今年6月底，资产负债率为55.61%，较年初进一步下降3.06个百分点。

财务费用方面，今年上半年，中国铝业的财务费用为15.03亿元，2019年至2022年同期的财务费用分别为24.80亿元、21.25亿元、19.33亿元、16.88亿元。历经四连降，今年上半年的财务费用较2019年同期减少了9.77亿元。

当然，作为重资产企业，虽然财务费用持续减少，资产负债率逐年下降，但中国铝业仍然存在一定的偿债压力。截至今年6月底，公司账面货币资金为141.05亿元（含受限资金）、结构性存款约38亿元，合计为179.05亿元。对应的长短期债务为701.83亿元，其中，短期债务为238.99亿元，短期债务占比为34.05%，债务结构总体上较为合理。

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