杀得最狠的一只大白马|时讯

一年前,一天杀一只大白马的行情历历在目。

如今,壮烈场景似乎再次重现。本周三,长春高新(行情000661,诊股)闪崩跌停。本周五,海康威视(行情002415,诊股)一度暴跌8%,再创阶段新低。


(相关资料图)

大白马跌跌不休,以致于有好事的投资者总结了A股打骨折系列:

2.5折的通策医疗(行情600763,诊股),3折的中国中免(行情601888,诊股),3折的沃森生物(行情300142,诊股),3折的智飞生物(行情300122,诊股),3.3折的长城汽车(行情601633,诊股),3.5折的酒鬼酒(行情000799,诊股),4折的牧原股份(行情002714,诊股),4折的隆基绿能(行情601012,诊股),4折的药明康德(行情603259,诊股),4折的北方稀土(行情600111,诊股),4折的先导智能(行情300450,诊股),4折的天合光能(行情688599,诊股)。

这些都是近期还在创阶段新低的曾经的大牛股。对了,还有6折的宁王,7折的比亚迪(行情002594,诊股),6.5折的茅台,4.5折的五粮液(行情000858,诊股)以及4折的海天味业(行情603288,诊股)。

看到此情此景,不禁感慨,A股大白马的泡沫也未免太大了吧!

好了,今天来聊一聊打骨折系列中的一只大白马——酒鬼酒。它曾在短短3年多时间内创造过17.7倍的惊人回报率,如今却狼狈不堪。股价从2021年9月的274.59元一路狂泻至如今的86.23元,跌幅高达67%,蒸发市值高达600亿元以上。

酒鬼酒,撞鬼了么?

01

除开市场所讨论的其他原因外,从公司财报数据看,酒鬼酒股价溃败之下,是业绩的全面恶化。

2022Q1,酒鬼酒迎来历史上业绩表现最优的一个季度,营收大增86%,归母净利润大增94.5%。此后,业绩表现持续疲态。去年Q2、Q3、Q4营收分别增长5.3%、2.5%、-27%,归母净利润分别增长18.7%、21%、-55.7%。

今年一季度,业绩更是遭遇滑铁卢。营收9.6亿元,同比大幅下滑42.9%,归母净利润3亿元,同比大幅下滑42.4%。下滑程度远超市场预期。对比同行,多家次高端酒企业绩均实现了双位数增长。

很显然,酒鬼酒业绩暴雷主要还是自身经营问题。

2019年,酒鬼酒战略推出内参高端酒,加速全国化布局。当年喊出的口号是“中国高端白酒四大独立品牌之一”,产品号称对标“茅五泸”。为此,酒鬼酒引入30位“亿元大商”,共同出资组建湖南内参酒销售责任有限公司。

在此模式下,酒鬼酒把内参卖给销售公司,再由销售公司把酒批发给经销商,最后参股的大商均可以分红。此举激发了大商热情,敢于大规模拿货铺货。

至此,酒鬼酒全国经销商遍地开花,从2019年的528家飙升至2022年的1586家,增幅高达200%。因为大量招商铺货,酒鬼酒的业绩实现了华丽转身,归母净利润从2018年的2.23亿元飙升至2022年的10.49亿元,年复合增速高达47.3%。

过去三年疫情,终端消费场景肉眼可见的萎缩,但酒鬼酒为代表的次高端白酒业绩都非常亮眼,其实主要逻辑是招商铺货完成的,导致渠道库存非常之高。

然而宏观经济下行压力加大,酒鬼酒下游动销不佳,导致经销商低价甩货,价格倒挂现象触目惊心。

内参酒一经推出,酒鬼酒对其频繁提价,单单2021年就提价了4次。出厂价从刚开始500-600元/瓶飙升至1030元/瓶,扣除返利,一批价850元/瓶,二批价930元/瓶。另外,从2021年1月20日起,52度500ML的内参酒团购建议价为1350元/瓶,零售建议价为1499元/瓶。这直接与茅台零售建议价对标了。

但内参品牌历史厚重度不够,虚高标价没撑太久。从去年开始,批价不断走低,到今年4月份,已经大幅下滑至750元左右。零售端,电商平台显示大致也仅仅750-850元,与建议零售价直接打了个6折。

出厂价与批价、零售价大幅倒挂,可见库存压力有多大。库存不仅仅是在渠道环节,在厂家环节同样如此。2020-2022年,酒鬼酒成品酒库存量为2993吨、5914吨、7375吨。其中,内参酒2022年末库存量达到1347吨,超过当年销售量的1147吨。

价格大幅倒挂,可谓是酒企最头痛最难处理的,治理起来非常之难。从这一点上看,酒鬼酒提价节奏与经营出了不小问题。

在这样的背景下,经销商信心遭受重创,大幅压减拿货规模。对应到酒厂,合同负债出现了溃堤。2022年末合同负债4.33亿元,同比下滑68.63%,2023Q1末合同负债3.67亿元,同比下滑45.67%。而2021年末该数据高达13.8亿元。

综上来看,酒鬼酒业绩恶化与自身经营关系较大,亦是股价大幅下跌的重要因素。当然,业绩之表现也与宏观经济与新冠疫情有关,因为影响了其下游动销。

02

去年,由于疫情对于消费场景冲击较大,库存量普遍增长明显。据统计,A股上市酒企成品酒库存至少为48.2万千升,同比2021年大增35%。

48.2万千升,是一个什么概念?一瓶按照500ml来粗略计算,大致有9亿多瓶白酒在上市酒企仓库之内。这还不包括在渠道以及终端消费端的海量库存。

库存太高,价格倒挂不仅是酒鬼酒一家。在2023年成都春糖会上,多家经销商均表示,过去这三年,渠道商库存高企,除了茅台之外,几乎所有白酒产品价格倒挂。

这也难怪中国酒业协会理事长宋书玉会说,消化库存成为2023年的首要任务

库存高企的同时,酒企扩张产能的步伐却愈发激进。2022年,8家白酒上市公司公布了9个扩产项目,计划投资总额将高达572.7亿元,带来至少33.4万吨新增产能。

如果放到全行业来看,2022年各白酒企业共宣布了近50个扩产项目,涉及资金不少于2000亿元,扩充产能100万吨。以白酒行业目前产能规模来看,这部分新增产能已经占到16%-20%。

从2016年开始的这一波白酒周期,全行业景气度非常高,导致大量行业外资本进入白酒行业,集中在次高端这个价格带上。其实,从2021年下半年开始,次高端产能也陆续释放出来了。

而需求端,除了受到疫情影响外,宏观经济以及重要行业的快速下滑,导致整体需求下移。

高端白酒拥有更多的社交属性,背后其实是生意属性。谈生意,就离不开经济。过去很多年,房地产是拉动经济增长的核心驱动力(行情838275,诊股),亦是高端白酒的主力王牌行业。因为房地产拉动上下游产业链特别庞大,包括水泥、钢铁、建材、化工、机械、建筑、装饰、家居、家电,以及相关联的金融服务等等。把这些都加总一块的话,房地产直接与间接对经济的贡献可能占到30%-40%。

现在房地产行业已经从成熟繁荣的阶段进入到衰退的阶段,新房市场再也无法回到2021年的历史峰值。房地产承压,对高端白酒消费的影响是深刻而长远的。

产能扩张与销量(增速)下滑的矛盾愈发凸显,导致行业竞争越来越激烈,内卷化已经不可避免。

而竞争尤为激烈的就是次高端领域。一方面,整个白酒行业6000亿的盘子,高端酒市场规模扩容,导致次高端规模被压缩。另一方面,次高端聚集了大量龙头企业,且低端酒品牌要往次高端升级,行业外资本也扎堆在次高端上,要来争抢这部分蛋糕。

可见,接下来,酒鬼酒所面对的宏观以及行业环境是不友好的。加之当前经营出现较大问题,能不能回到过去的高光时刻其实具备很大的不确定性。

03

尾声

当前,宏观经济承压,市场在博弈政策预期。在我看来,托而不举的政策会有,包括降低银行存款利率,刺激汽车行业、地产“因城施策”等等。而市场预期的地产强刺激大概率还是会落空,见真章的时间大致就是下周,会公布MLF利率结果。

在我的基准假设来看,市场整体还是会沿着“弱现实,弱预期”状态去走,整个消费板块还会承压,抄底的时间还未到来,需要耐心等待。至于酒鬼酒这样还需要更多时间恢复的企业,就更不用着急了。 ( 全文完)

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