(资料图片)

近期，A股市场存量博弈态势凸显，但随着两市交易额逐渐放量，有了逼近一万元关口的趋势，重要指数在探底之后也迎来回升。站在当下看，A股调整是否到位？这个周末，高层频频发声，又为A股带来哪些利好？

01

用心用力支持实体经济

本周，中国人民银行行长易纲赴上海调研金融支持实体经济和促进高质量发展工作；证监会发布《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。央行、证监会双管齐下，再为市场带来双 重“好礼”，国家金融监督管理总局也有新动向。

国家金融监督管理总局（下称金融监管总局）6月10日消息显示，6月8日至9日，金融监管总局党委书记、局长李云泽赴上海调研，围绕深化主题教育、服务实体经济、防范化解风险、扩大改革开放等，面对面听取意见建议，研究工作思路和政策举措。

来看重点表述：

1、我国经济韧性强、潜力足、回旋余地大，长期向好的基本面不会改变；

2、用心用力加大对实体经济的支持力度，重点加强和改善对高水平科技自立自强、制造业、乡村振兴、投资和消费等领域的金融供给；

3、金融业更大力度吸引和利用外资的政策不会改变，对外资合法权益的保障不会改变，为外资提供更好营商环境的方向也不会改变；

4、金融监管部门将及时修订完善与信托、资管、理财公司相关政策制度，为行业长期健康发展营造良好环境；

5、持续推进上海国际金融中心建设，把长三角地区打造成为金融业改革开放的重要窗口。

调研期间，李云泽主持召开部分驻沪中资金融机构座谈会，了解机构运行及服务实体经济情况。同时，还主持召开了部分驻沪外资金融机构座谈会，听取对监管政策和营商环境的意见建议。

李云泽强调，对外开放是我国长期坚持的基本国策，金融业更大力度吸引和利用外资的政策不会改变，对外资合法权益的保障不会改变，为外资提供更好营商环境的方向也不会改变。希望外资金融机构充分认识到我国市场潜力巨大、产业配套完备、要素资源丰富、政策空间充足，发挥自身优势，不断提升差异化发展和本地化经营能力。

02

A股当前具备吸引力吗？

虽然今年以来A股明显较弱，但也要看到目前走势可以说是一年多来的第三次探底，各指数表现不同，上证指数较强，是非典型的三次探底，深市较弱，是典型的三次探底。机构认为，这种三次探底在A股历史上不多见，如果三重底能够构筑完成，相信这个底部会比较扎实，未来的反弹也就值得期待。

那么，站在当前接近底部的位置来看，A股的赔率具备吸引力吗？

天风证券(行情601162,诊股)最新观点称，目前A股无论是从中期性价比还是短期盈亏比来看，都已经开始具有配置价值，只是由于主题板块之前的火热交易，所以赔率并没有 高到极致。这可以从估值、风险溢价、交易拥挤度几个层面来拆解。

首先，来看市盈率。如果剔除AI（电子、通信、传媒和计算机）和中特估（建筑、石油石化、金融）这两个主题，一级行业的PE分位数均值（2010年至今）为53%，略高于2022年四月底的43%和十月底的42%，PB分位数均值为25%，略低于2022年四月底的29%，与去年十月底基本持平。

其次，来看风险溢价（即股债收益差）。剔除AI和中特估主题后，当前一级行业的ERP分位数均值为55%，低于2022年四月底的66%和十月底的65%。

最后，来看交易拥挤度。剔除AI和中特估主题后，交易拥挤度平均分位数（28%）仍然略高于2022年四月底和十月底的水平（20%和23%），市场情绪悲观的程度仍然不及当时。

整体而言，当前，A股市盈率、市净率、风险溢价、交易拥挤度分别处在2010年以来的45%、12%、52%、31%的历史分位。估值和交易拥挤度都处在中低位置，但还谈不上极端，与2022年4月底和10月底的绝对底部还有一些距离，但差距已经不大。

这意味着尽管避险情绪仍浓，但除主题板块外的A股部分（流通市值占比61%），进一步下跌的空间已经逐渐消化。不过市场要想走出指数级别的反弹，仅靠便宜是不够的，需要后续政策面、基本面和外部环境中的一到两个因素发生变化，改变市场的悲观情绪和存量资金状况。

不过，横向对比来看，我国的十年期国债收益率约为2.7%，截至今年6月6日，上证指数的股息率为2.62%，沪深300指数的股息率为2.45%，红利指数的股息率为6.3%。上市公司拥有的生产性资产具有与GDP增速较为一致的成长性，A股当前的股息水平位于历史上的高水位线上，整体投资收益率（股息率+成长率）已经展现出了吸引力。

03

降息是否有望落地？

目前，市场最为期待的无疑是“降息”。

继多家中小银行接连降息后，6月8日，工行、农行、建行、中行、交行和邮储银行(行情601658,诊股)六家国有大行集体下调存款挂牌利率。5年期定期存款利率调降后仅为2.5%。这令市场对于6月份LPR调降有了更多预期。

市场最关心的，自然是本次存款利率调降是否能迅速转化为贷款利率下行。按照2022年的经验，存款利率下调实际上滞后于贷款利率调整，但十年国债收益率在上周却明显下行，或显示市场已经开始对后续贷款利率调整定价。6月9日日内十年国债活跃券收益率从前期持续近一月的2.7%附近快速下行至2.6800%，并在收盘时回升至2.6875%。

在这种情况下，机构近日也在热议6月全面降息的可能性。根据以往情况，MLF一般在当月15日左右续作，LPR将在当月20日发布。

申万宏源(行情000166,诊股)较为谨慎，认为下周MLF利率下调概率较低。这源于商业银行净息差扭转仍需时日，汇率尚未完全稳定、居民购房偏好仍不稳。若央行选择降息，短期可提振市场信心，但目前降息对于稳定实体经济的必要性和效果可能并不直接。

但中信证券(行情600030,诊股)明明团队预测，6月MLF利率或将下调5-10bps，同时银行也可能再次下调存款利率以提振经济；如果MLF利率如期调整，那么LPR报价大概率随之走低，其中非对称下调的可能性更高。

此外，中金公司(行情601995,诊股)对政策利率调降的预测与中信证券预测接近。6月8日，中金公司林英奇团队测算，假设活期/两年期/三年期/五年期定期存款利率分别下调5bp/10bp/15bp/15bp，估算能节约银行负债成本约1200亿元，正向贡献银行净息差/营收/净利润3bp/1%/3%（年化），其中活期存款占比较高的上市银行更为利好。

林英奇团队认为，本轮存款降息旨在降低银行负债成本，因此MLF下调必要性不高。但考虑到LPR形成机制为“MLF+加点”，加点取决于资金成本、市场供求、风险溢价等，因此不排除银行负债成本下调带动LPR单边下调5-10bp。

04

机构：静待A股回升

A股持续反复震荡，消耗投资者耐心。但近期，在高层密集发声、A股低估值、降息预期多重信号的指引下，一批资金正在“抄底”。

整体来看，截至6月8日，本月共有255亿元资金净流入各类型ETF，其中流入跟踪A股指数的ETF资金共有239亿元，为A股带来增量资金。

杨德龙认为，投资者信心不足可能是市场没有起色的一个重要原因。否极泰来，等市场信心逐步恢复，投资者更加关注业绩优良的好公司之后，市场可能会迎来回升机会。

博时基金首席权益策略分析师陈显顺认为，A股仍具备震荡上行的基础。

分子端，经济复苏的趋势仍在，经济增长的内生动能较强。分母端，估值依然较低。货币政策将呵护经济增长，海外加息也进入尾声，今年流动性将保持宽裕。上证指数ERP处于2000年以来80%分位，风险偏好仍处低位，后续修复的空间较大。

在市场投资机会上，陈显顺认为，结构性行情或分为三个维度展开。

第一个维度是伴随2023年经济增长的稳字当头或稳中有进的基调确立，基建投资链条值得大家关注；第二个是消费链条，2023年，伴随经济复工复产的加大和日常生活场景的修复，可能会看到消费链条的大幅改善，值得期待；第三个主线，从2020年以来一直在市场中反复演绎是科技成长方向，成长板块会或迎来相对比较好的估值环境和流动性环境。

关键词：