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背靠麦当劳、肯德基、星巴克和优衣库，福建纸袋供应商南王科技(行情301355,诊股)（301355.SZ）成功登陆创业板。

6月12日上市首日，南王科技盘中最高攀至24.10元/股，较17.55元/股的发行价上涨超36%，最终报收21.68元/股，涨23.53%。6月13日，南王科技延续涨势，报收22.1元/股，涨1.94%，总市值为43.12亿元。

南王科技创始人和实控人陈凯声成为最大赢家。上市公告书显示，本次发行后，陈凯声通过直接及间接的方式合计控制南王科技27.36%的股份。以43.12亿元的最新市值计算，陈凯声的身家达到约11.8亿元，是名副其实的“纸袋大王”。

在“双碳”和环保的大背景下，用纸质包装替代塑料包装早已成为趋势。不过，随着竞争日渐激烈，纸包装行业仍面临行业分散、产品技术水平不足、附加值低等问题。对于南王科技来说，单纯依靠纸袋上量可能并不足以实现突围。

就此次上市募资计划、近期公司经营情况的等问题，时代财经致电南王科技，截至发稿，始终无人接听。

一年卖出11亿个纸袋

在2010年创立南王科技之前，陈凯声曾在多家企业任职，历任元祖食品总经理、上海紫丹印务生产总监、销售总监，以及德百（上海）包装贸易有限公司总经理等。

在食品、包装行业摸爬滚打多年，当中积累的经验为陈凯声的创业打下了基础。近年来，乘着国内“双碳”、减塑的东风，南王科技的经营规模持续增长。

招股书显示，2020-2022年，南王科技的营收分别为8.48亿元、11.95亿元和10.54亿元，净利润分别为6615.27万元、8401.52万元和7551.35万元。2022年，南王科技卖出11.21亿个环保纸袋，销售收入为5.31亿元，平均售价0.47元/个；卖出51.31亿个食品包装，销售收入为5亿元，平均售价0.095元/个。

作为一家上游供应商，南王科技的名声并不如其客户来得响亮。招股书显示，南王科技的主要客户包括肯德基、麦当劳、星巴克、华莱士、蜜雪冰城、九阳豆业、巴比食品(行情605338,诊股)、永和大王、优衣库、耐克、阿迪达斯等。

此次上市，南王科技的目的也是为了扩大生产规模。招股书显示，本次募集资金将用于两个项目，分别为年产22.47亿个绿色环保纸制品智能工厂建设项目和纸制品包装生产及销售项目，投资额分别为3.89亿元2.51亿元。

餐饮分析师林岳对时代财经表示，餐饮等消费行业供应链企业谋求融资，主要目的有两个，其一是扩大产能和物流网络，以便覆盖更多的客户和地域，其二则是加强产品的研发能力，战略性配合下游品牌的发展。

华莱士身影闪现

在南王科技的成长过程中，餐饮企业华莱士一直扮演着十分重要的角色。据股权信息，华莱士是南王科技的第二大股东，二者股权关系复杂，且存在大量的关联交易。

南王科技和华莱士之间的渊源可以追溯到其成立之初。南王科技是由南王有限整体变更设立，南王有限由洪敏儿、林玉洪于2010年5月共同出资设立，洪敏儿、林玉洪分别持股50%。

招股书显示，洪敏儿、林玉洪并非南王有限真正的创始人，均是为他人代持股份。其中，洪敏儿是陈凯声的母亲，2010年12月，洪敏儿将其持有的南王有限50%的股权转让给陈凯声，解除代持关系。林玉洪则是实际出资人陈玉富的姐夫，2010年12月，林玉洪将其持有的南王有限25%的股权转让林增仁，林增仁由此成为南王有限的股东。

林增仁的身份也是代持人，这25%股份的实际持有人为凌淑冰、陈一芬、陈正莅、王瑛、廖绍斌。南王科技表示，上述五人因工作繁忙、出差较多，所以共同委托林增仁代持。

此外，林增仁是凌淑冰配偶的堂妹夫。凌淑冰的配偶则是华莱士创始人之一的华怀庆。自此，南王科技开始和华莱士产生联系。

2015年，凌淑冰等上述5人共同成立了惠安创辉投资中心（有限合伙）（下称“惠安创辉”），林增仁将其受托持有的南王有限股权转让给惠安创辉，解除代持关系。此后，5人通过惠安创辉持股南王科技。

经过多次增资扩股和股权转让，林增仁、林玉洪退出对南王科技的持股，曾经的股权代持也全部解除，惠安华盈、惠安众辉等投资机构和投资人相继入场。

本次发行前，陈凯声通过直接及间接的方式合计控制公司36.47%的股份；惠安华盈持股14.63%，惠安创辉持股7.46%，黄蓉持股2.32%，陈小芳持股1.96%，陈正莅持股1.37%，上述股东均为华莱士的关联方，合计持有南王科技27.74%股份。本次发行后，陈凯声直接持有南王科技17.84%的股份，并作为惠安众辉和晋江永瑞的执行事务合伙人，间接控制公司9.52%股份，合计持有公司27.36%股份，为公司控股股东、实际控制人。

在南王科技的实际经营中，华莱士也占据重要位置。招股书显示，2020-2022年，华莱士一直稳居南王科技第二大客户，且销售金额占当期营业收入均超过15%。

在回复深交所的问询时，南王科技表示，随着华莱士的业务规模和门店数量不断扩张，向华莱士的销售额与其财务状况和营收情况相匹配，与华莱士的关联交易不影响公司经营的独立性。

不过，除了正常的产品销售外，南王科技还租用了华莱士相关公司的厂房、仓库、宿舍，这些都引发了外界对南王科技关联交易和利益输送的质疑。

南王科技在回复深交所问询函时表示，公司与湖北华莱士等关联根据当地等市场租赁价格水平，协商确定租赁价格。虽然南王科技向其租赁价格低于非关联方，但也是由于装修、配套设施、租赁时间不同等客观原因，租赁价格与非关联方相比不存在重大差异，不存在关联交易价格显失公允的情形，也不存在通过关联交易输送利益的情形。

回款压力连年增加

作为服装鞋帽和食品零售的供应商，南王科技的业绩与下游企业的经营情况密切相关。

一方面，肯德基、蜜雪冰城、喜茶、优衣库等优质客户为南王科技带来大量的订单，另一方面，一些经营欠佳的客户则为其带来巨大的回款压力。

比如，正大（中国）服饰有限公司、富贵鸟、杰克沃克、EL KEKHIA FZC等品牌先后因自身经营状况较差不能及时支付款项，导致南王科技产生了大量的计提坏账准备。

上述情况也导致南王科技应收账款连年增长。招股书显示，2020-2022年，公司的应收账款分别达到1.28亿元、1.39亿元以及1.66亿元，占资产总额的比例分别为14.66%、13.09%以及15.08%。

此外，原材料价格的上涨也在一定程度上影响了南王科技的利润增长。

据招股书，2020-2022年，纸袋的直接材料成本在南王科技主营业务成本的占比均在70%上下。而原纸的价格决定了南王科技的毛利水平。比如，2021年，原纸平均采购价格上涨737.01元/吨，南王科技的毛利率也相应地从25.18%下降到23.34%。

与此同时，南王科技产品价格也在下降。招股书显示，2020-2022年，南王科技环保纸袋的平均售价分别为50.96元/百个、47.72元/百个和47.37元/百个；食品包装的平均售价分别为10.05元/百个、9.42元/百个和9.75元/百个。

目前，纸质包装行业市场极其分散，行业规模以上企业超2500家，行业前五的市场份额也不到10%，2022年，南王科技市占率也仅为0.35%。另据招股书，2022年，在《印刷经理人》评选的中国印刷包装企业100强排行榜中，南王科技排在第36位。

行业市场分散、产品毛利率低、议价空间有限，为了扩大利润空间，南王科技一方面改革服务模式，通过为厂商提供个性化纸袋定制服务，尽力避开同质化严重、量大价低的食品包装，以免同行相互竞价压垮毛利。

另一方面，南山科技也在尝试布局竞争相对较小的海外市场。

招股书显示，2020-2022年，公司外销毛利率分别为33.74%、31.07%、和32.17%，远高于内销的21.74%、20.73%和20.08%。

不过，目前南王科技外销收入占主营业务收入的比重并不大，分别为28.63%、25.26%及和20.53%。

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