老牌药企九芝堂（000989.SZ）经营转好，但仍处在复苏中。

8月7日晚间，九芝堂披露半年度报告显示，今年上半年，公司实现的营业收入为18.19亿元，同比下降3.72%，扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）为2.36亿元，同比增长77.40%。

单纯从扣非净利润方面看，九芝堂上半年的数据为2019年上半年同期以来最好成绩，但与2016年至2018年的同期水平还有明显差距。

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作为老牌药企，九芝堂拥有国家药品注册批文327个，其中独家品种35个，还探索有阿胶系列产品、高端养生产品等大健康产品。不过，公司也存在重营销轻研发问题。近年来，公司销售费用基本上是研发费用的10倍。

备受关注的是，2020年以来，作为九芝堂控股股东、实际控制人的李振国，频频减持公司股份。长江商报记者依据Wind系统数据粗略统计，李振国通过减持已经套现近10亿元。而目前李振国所持九芝堂股份质押率仍约为50%。

上半年营收净利再度双降

九芝堂的经营仍然处在恢复中。

根据最新披露的半年报，今年上半年，九芝堂实现的营业收入为18.19亿元，较去年同期的18.89亿元减少0.70亿元，下降幅度为3.72%；实现归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）2.45亿元，与去年同期的3.68亿元相比，减少1.23亿元，同比下降33.55%。

半年度营业收入、净利润双双下降，上一次还是在2019年。这意味着，时隔三年，九芝堂的半年度营业收入、净利润再度双降。

与净利润下降相对应的是，公司经营现金流净额为1.38亿元，较上年同期的2.80亿元减少1.42亿元，同比下降50.73%。

对此，公司解释称，营业收入下降，主要是2022年5月，公司完成九芝堂医药51%股权转让后不再将其纳入合并报表范围所致，上年同期，纳入合并报表范围的九芝堂医药营业收入为4.41亿元。净利润下降，同样是转让九芝堂医药51%股权导致，去年同期，转让九芝堂医药51%股权及其子公司10%股权，确认投资收益及丧失对九芝堂医药控制权后，剩余股权按公允价值重新计量产生利得，合计达2.67亿元。经营现金流净额同比大幅下降，一方面是应收票据及应收账款增加，另一方面是去年同期转让九芝堂医药51%股权，二者共同影响所致。

剔除上述事件影响，今年上半年，公司实现的扣非净利润为2.36亿元，较去年同期的1.33亿元增加约1.03亿元，增长幅度为77.40%。

九芝堂表示，今年上半年的扣非净利润同比大幅增长，主要是公司产品销量增加、综合毛利率上升、管理费用和投资亏损减少所致。

近五年来，九芝堂的经营业绩波动较为频繁。2018年至2022年，公司实现的营业收入分别为31.62亿元、31.84亿元、35.60亿元、37.84亿元、30.33亿元，2022年及2018年同比出现下降；与之对应的净利润，分别为3.36亿元、1.92亿元、2.72亿元、2.71亿元、3.59亿元，同比变动幅度为-52.76%、-42.90%、41.72%、-0.59%、32.75%；同期，扣非净利润分别为2.59亿元、1.54亿元、2.50亿元、2.41亿元、1.18亿元，同比变动幅度为-60.55%、-40.79%、62.79%、-3.67%、-50.85%。

从半年度的扣非净利润来看，2019年上半年至2022年上半年，分别为1.54亿元、1.92亿元、1.94亿元、1.33亿元，今年上半年的扣非净利润超过这四年。但是，2016年上半年至2018年上半年，公司的扣非净利润分别为2.78亿元、3.45亿元、2.86亿元，今年上半年的扣非净利润虽然有大幅增长，但仍然不及2016年至2018年同期水平。

值得一提的是，公司也存在重营销轻研发问题。近年来，公司销售费用基本上是研发费用的10倍。

近五年盈利14.3亿分红16.98亿

九芝堂近五年经营业绩整体上不算理想，但在派发现金股利方面，公司却十分慷慨。

九芝堂前身“劳九芝堂药铺”起源于清顺治七年，即公元1650年。现代的九芝堂于1999年设立并于2000年在深交所上市。公司以中药研发、生产和销售等业务为核心，逐步探索布局干细胞、中医医疗健康服务、药食同源系列大健康产品等创新业务，现已发展成为下辖19家子公司，集科研、生产、销售、健康管理于一体的现代大型医药企业。

目前，九芝堂拥有“九芝堂”、“友搏”两个“中国驰名商标”。友搏药业系九芝堂于2015年底通过发行股份收购而来，交易作价65.18亿元。

从经营业绩方面看，2013年至2015年，公司实现的净利润分别为2.25亿元、2.46亿元、4.71亿元，持续增长。2016年、2017年，其净利润分别为6.52亿元、7.12亿元，同比增长38.38%、9.27%。

显然，友搏药业对九芝堂的业绩贡献不菲。今年上半年，友搏药业实现的营业收入、净利润分别为4.53亿元、1.09亿元。

不过，从2018年开始，九芝堂的净利润整体上下滑明显。

让人意外的是，2018年开始，九芝堂分红力度明显加大。

Wind数据显示，2000年上市以来，九芝堂累计派发了现金红利38.24亿元，分红率约为74.89%（未包含2023年上半年）。

备受关注的是2018年至2022年的五个年度，公司派发的现金红利分别为3.36亿元、3.36亿元、3.42亿元、3.42亿元、3.42亿元，合计为16.98亿元。这五年，公司实现的净利润合计为14.30亿元，年度分红率分别为99.85%、174.85%、125.73%、126.48%、95.28%，五年整体分红率为118.74%。

近五年，九芝堂向股东派发的现金红利比公司赚的还要多。截至2022年底，九芝堂控股股东、实际控制人李振国持有公司股份的比例为25.81%。如果按照这一比例计算，近五年，李振国通过现金分红获得约4.38亿元（实际数估计超过这一金额）。

长江商报记者发现，2020年以来，李振国频频大手笔减持。2019年底，李振国的持股比为42.33%，到今年6月底，持股比降至25.17%，减少了17.16%的股份。

根据Wind系统数据计算发现，2020年以来，李振国通过减持套现约9.90亿元。

李振国为何要如此大手笔分红、减持套现？今年7月3日，九芝堂披露，在质押部分股份及解除部分质押的股份后，李振国所持九芝堂股份仍然有约1.08亿股股份被质押，质押率约为50%。

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