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券商研报一向以“专业”、“深度”著称，华安证券(行情600909,诊股)此前却为一家业绩每况愈下的公司卖力吆喝，高喊“买入”。值得一提的是，华安证券前脚站台，被其唱多的左江科技后脚就被实施退市风险警示。而华安证券在研报中极力看好的DPU项目2022年颗粒无收。有意思的是，*ST左江(行情300799,诊股)在没有收入的DPU芯片业务加持下，市值从去年4月底的30多亿元飞涨至如今的272亿元，1年左右的时间涨超7倍。

华安证券一则“唱多”研报引发资本市场热议。

5月23日，*ST左江盘中涨近5%，盘中冲至268元/股，在ST股中可谓是一骑绝尘。而该公司本身也是最近市场中颇具热度的上市公司。

*ST左江之所以被市场热议，一方面是该公司股价与业绩严重背离，另一方面是在被戴帽前夕，华安证券在一则研报中给了这家公司“令人惊艳”的评价，其称*ST左江的DPU业务已掌握行业最核心竞争力。基于此，给出“买入”评级。

实际上，DPU业务此前也被*ST左江寄予厚望，承担研制该业务的北中网芯甚至去年两度引入业内资本，比如华润、比亚迪(行情002594,诊股)产业链上公司等。

不过，重金已砸且被*ST左江宣称已成功研发的DPU业务目前广种薄收。

华安证券为*ST左江摇旗呐喊

*ST左江成为A股市场中最贵的ST股。

实际上，从3月底至今，*ST左江股价涨幅超过100%。

股价在风格快速轮动的2023年保持强势或是因为其搭上了AI的顺风车。据悉，其研发的DPU是继CPU、GPU之后，数据中心场景中的第三颗重要的算力芯片，随着CHATGPT及AIGC的持续火热，算力需求急剧攀升，因此宣称研制出国内首颗全国产自主可控DPU的*ST左江自然成为资金眼中的香饽饽。

值得一提的是，*ST左江的业绩却与其股价呈现背离之势。

根据其此前发布的年报显示，2023年一季度，*ST左江归母净利润为-3021.81万元，同比下滑-15.70%。同时，由于其2022年的扣非净利润为负值且营业收入低于1亿元，根据相关规定，其被实施退市风险警示。

因此，自今年5月4日开始，股票简称由“左江科技”变更为“*ST左江”。

有意思的是，就在左江科技被戴帽的前夕，华安证券却发布了一则研报，从内容来看对左江科技的溢美之词不胜枚举，摇旗呐喊之意不言而喻。

具体来看，4月25日华安证券在其发布的研报《算力领域的璀璨明珠，DPU放量乘势而起》中旗帜鲜明地表示，DPU市场规模上限可观，或将成为多个场景的必要芯片。且DPU市场规模大的同时，增速也快。根据赛迪咨询数据，2025年将达到566亿美金，2021-2025年CAGR达50%。

而*ST左江已完成自主可控DPU芯片，掌握行业最核心竞争力。同时，其DPU已经完成封装测试，具备大量出货条件。而在伴随着算力需求的激增，帮助CPU释放算力的DPU芯片需求快速增长。

基于此，华安证券给出该上市公司“买入”评级。对于这则“唱多”研报，有投资者表示，没有职业道德。

0收入的DPU芯片

被华安证券鼓吹的*ST左江研发的DPU芯片实则外强中干。

如上文所述，华安证券大肆宣扬的*ST左江的DPU芯片被其业绩报戳破了泡沫。而深交所此前的问询函中也重点提及了其DPU业务。

问询函中指出，*ST左江控股子公司北中网芯研制国内首颗DPU芯片，2022年年报显示，北中网芯2022年收入金额为0。同时，2023年第一季度报告显示，公司实现收入增长主要是公司芯片业务实现销售收入，但2023年第一季度扣非后净利润为-3,021.80万元，同比下滑15.66%。

同时，深交所进一步指出有媒体称于2023年4月末公司在公众号发布文章称公司DPU通过科学院文献情报中心的科技查新、DPU高速网卡完成海光CPU生态兼容性测试。

基于此，深交所要求*ST左江说明DPU芯片业务研发、生产销售模式以及技术水平、资金情况、行业竞争等情况。

深交所在对其DPU业务怀迟疑态度之际，还要求披露DPU在今年一季度的收入、毛利率以及未实现盈利的原因。

目前，*ST左江还未针对此问询函进行回复。

被深交所重点点名的DPU业务由子公司北中网芯承担研制的重任，而从该上市公司的动向来看，是从2020年开始研发DPU芯片。

自此，*ST左江多次披露研发进程，比如在2022年半年报中指出北中网芯科技完成了DPU主要研制工作，已经进入了流片程序，预计在当年9~10月份进入封装测试。

在2022年年报中，更是表示研制成功了国内首颗双向200G全自主可控可编程网络数据处理芯片（DPU）。

去年一年甚至两度引入外部投资者，比如华润系、比亚迪产业链公司等。

根据年报显示，在去年1月份，北中网芯通过增资扩股的方式引入新投资方润兴锐华（深圳）科技成果转化天使投资合伙企业（有限合伙）、深圳三汇智芯创业投资合伙企业（有限合伙）和陶桂梅，以现金方式对其进行增资。

企查查显示，润兴锐华隶属于华润资本，三汇智芯的实控人为王赫，而王赫亦是伯翰投资（深圳）有限公司、深圳浩迪汽车销售服务有限公司的实控人，伯翰投资出现在比亚迪半导体的招股书中，浩迪汽车是比亚迪在坪山新区授权的经销商。

同年12月份，北中网芯还获得Pre-A轮融资，投资方为鼎兴量子。

不过，被资本看好的DPU却是颗粒无收。而*ST左江股价正是靠着无收入的DPU业务股价从2022年4月最低点32.08元/股（前复权，下同）拉到如今266.7元/股，市值从30多亿疯狂炒到272亿，足足涨超7倍。

股东、公募提前撤离

没有业绩支撑的股价一旦脱离热点概念，或将进入漫漫跌途。对于*ST左江而言，公募、股东正在先后撤离。

被寄予厚望的DPU业务表现差劲，*ST左江其他业务也不如人意。根据其年报，其营收来源主要有三种，即信息安全产品、受托研发以及其他业务，三者在2022年的营收占比分别为83.61%、14.74%、1.65%。

作为营收顶梁柱的信息安全产品在2022年营收同比变动为-56.66%。主要的营收来源下滑，其整体数据自然也大幅下降。数据显示2022年，其营收为5896.12万元，同比变动为-50.18%，归母净利润为-1.47亿元，同比变动为-2693.04%。

将时间线拉长，从2020年至2021年，*ST左江的业绩便尽显颓势。这两年，其分别实现营收2.01亿元、1.18亿元，同比变动分别为-8.25%、-41.04%；同期应对的归母净利润为9364.16万元、566.50万元，同比变动分别为5.56%、-93.95%。

业绩是影响股价长期走势的关键因素。财务数据令投资者大失所望，此前看好的这家公司的资金也在相继撤离。

Choice数据显示，2022年一季度，*ST左江出现在两只基金的前十大重仓股之中，持股数量为170.86万股，持仓市值为8,527.62万元；到2023年第一季度，其出现在4只基金的前十大重仓股之中，不管是持仓数量和持仓市值却是大幅度降低。具体来看，4只基金合计持仓8.6万股，持仓市值为1,401.80万元。

机构投资者之外，*ST左江的股东也在股价飞涨之时，趁势减持。

去年11月份，*ST左江持股5%以上的股东无锡左江未来投资管理合伙企业（有限合伙）部分合伙人根据自身资金需求做出减持计划，拟通过大宗交易或集中竞价交易方式减持300万股。

该次的减持计划在去年12月初完成，减持均价在111.68元/股至136.00元/股之间，减持比例为2.94%。

显然，聪明资金已经提前撤离。

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